近日一則浙江省農(nóng)信系統(tǒng)獲準(zhǔn)定向下調(diào)部分機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至16%的消息，攪起了市場(chǎng)關(guān)于政策“寬松”拐點(diǎn)來臨的討論。
　　其實(shí)，按照央行的表態(tài)，此舉只是對(duì)浙江省6家農(nóng)村合作銀行恢復(fù)執(zhí)行16%的存款準(zhǔn)備金率，而并非“下調(diào)”。
　　但市場(chǎng)之所以過度反應(yīng)，是因?yàn)楸O(jiān)管層的每次出場(chǎng)都必言穩(wěn)健貨幣政策的總基調(diào)，但其有關(guān)“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”的表態(tài)給市場(chǎng)留下了太大遐想空間。
　　“預(yù)調(diào)”、“微調(diào)”的具體圖景是什么？
　　從央行表態(tài)到各方市場(chǎng)人士解讀，或許能為其拼繪出一幅較為清晰的畫面。其中，差別調(diào)準(zhǔn)、信貸定向傾斜、資金上扶持小微企業(yè)和中小金融機(jī)構(gòu)等，均可能成為該畫面的元素，但目前為止，市場(chǎng)仍無法看出其全景圖。
　　近日央行副行長胡曉煉有關(guān)“對(duì)調(diào)控參數(shù)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化”的表述，被市場(chǎng)人士理解為“預(yù)調(diào)”、“微調(diào)”圖畫中各中元素的最新注解，而其中最可能調(diào)整的便是“差別存款準(zhǔn)備金率”。
　　根據(jù)中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征的理解，所謂“差別”包括兩層含義，一是央行針對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行貸款的商業(yè)銀行之間的存準(zhǔn)金要求體現(xiàn)差別；二是針對(duì)不同規(guī)模的商業(yè)銀行之間存準(zhǔn)金要求體現(xiàn)差別。
　　事實(shí)上，早在去年底今年初，監(jiān)管層為控制信貸規(guī)模過快增長，對(duì)銀行采取了“差別存款準(zhǔn)備金率”政策，如今央行可能會(huì)選擇調(diào)整這一政策，以放松對(duì)商業(yè)銀行放貸的約束。而這次浙江省農(nóng)信系統(tǒng)定向調(diào)準(zhǔn)的舉措，或許意味著這一措施已經(jīng)局部展開。
　　不過，與其說貨幣信貸政策“轉(zhuǎn)向”，倒不如說是有所“偏向”，偏向“部分小微企業(yè)和農(nóng)田、水利等基礎(chǔ)設(shè)施”。
　　而從整個(gè)全局來看，“定向?qū)捤伞辈⒉灰馕吨叭鎸捤伞?。目?a data-mid="154" href="http://www.jxyjgc.com.cn/caiwuwenku/1207.html">中國宏觀經(jīng)濟(jì)并不具備全面寬松的條件，穩(wěn)健貨幣政策仍將是貨幣政策一個(gè)長期的走向。
　　按照野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威的說法，與2008年相比目前整個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)是供大于求的，而通脹壓力卻遠(yuǎn)大于2008年，在上一輪刺激措施帶來政府放松政策的能力下降的情況下，目前的貨幣政策大幅放松的阻力太大而動(dòng)力更小。因此放松的節(jié)奏只能是循序漸進(jìn)。
　　當(dāng)然，市場(chǎng)之所以產(chǎn)生了寬松“拐點(diǎn)”來臨的幻想，還有一個(gè)原因。是因?yàn)?a data-mid="2460" href="http://www.jxyjgc.com.cn/caishuixinwen/299.html">10月份央行公布大貸款余額數(shù)據(jù)遠(yuǎn)大于9月份。打破了近十年來四季度貸款投放要小于三季度的規(guī)律。因此，也有券商預(yù)計(jì)11月信貸增量為7000億左右，但從11月前兩周的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，只有不到2000億，11月份信貸放量不增長甚至有所收縮，已成定局。
　　而即便是信貸余額猛增的10月份，信貸數(shù)據(jù)主要特征也是企業(yè)部門中長期貸款明顯放松，但貸款增速以及廣義和狹義貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)小幅下滑，表明貸款結(jié)構(gòu)性放松并未逆轉(zhuǎn)流動(dòng)性總體偏緊格局。
　　因此，10月份的信貸投放增長，只能說已經(jīng)讓今天持續(xù)緊縮的信貸基本回歸正常狀態(tài)，而未來幾個(gè)月，就像申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預(yù)計(jì)的月均投放都將在6000億以下，不會(huì)出現(xiàn)大幅增長的局面。
　　綜合看來穩(wěn)健的貨幣政策取向不會(huì)改變，下一階段繼續(xù)實(shí)行信貸總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策，寬松只是對(duì)部分小微企業(yè)和農(nóng)田、水利等基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)行放松。一松一緊將是最能凸顯微調(diào)思路的特征。
　　因此，無論是“差別調(diào)準(zhǔn)”還是“定向?qū)捤伞?，都將是一種局部性的現(xiàn)象，市場(chǎng)需要對(duì)此具體的看待。如果未來對(duì)于類似“浙江省農(nóng)信系統(tǒng)下調(diào)存準(zhǔn)金”、“10月信貸余額加速增長”的事件都做出“風(fēng)向標(biāo)”式的解讀，將可能會(huì)再次夸大政策意義。